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口子窖(603589)

業(yè)績符合預(yù)期，期待更好表現(xiàn)

2022年營收51.35億元（同增2%），歸母凈利潤15.50億元（同減10%）。2022Q4總營收13.73億元（同減2%），歸母凈利潤3.49億元（同減40%）。2023Q1營收15.92億元（同增21%），歸母凈利潤5.36億元（同增10%），業(yè)績符合預(yù)期。2022年毛利率74.16%（同增0.3pct），2023Q1毛利率76.63%（同減1pct）。2022年凈利率30.19%（同減4pct），2023Q1凈利率33.66%（同減3pct），系費用投放力度加大所致。2022年銷售費用率為13.63%（同增1pct），2023Q1為12.66%（同減2pct）。2022年管理費用率為5.22%（同增0.2pct），2023Q1為5.22%（同增1pct）。2022年銷售回款52.17億元（同增7%），2023Q1為12.14億元（同增7%）。2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為8.29億元（同增6%），2023Q1為-2.31億元（同減248%）。2023Q1末合同負債4.45億元，環(huán)減1.2億元。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，看好改革紅利釋放

分產(chǎn)品看，2022年酒類營收50.59億元（同增2%），其中高檔白酒/中檔白酒/低檔白酒營收分別為48.70/0.95/0.94億元，分別同比+2%/-6%/+6%，分別占比96%/2%/2%。2023Q1高檔酒/中檔酒/低檔酒營收分別為15.09/0.27/0.23億元，分別同比+22%/+8%/-20%，分別占比97%/2%/1%。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品布局，升級年份系列，同時推出兼系列，兼10/20/30分別站位300/500/1000價位帶。分渠道看，2022年直銷/批發(fā)代理營收分別為0.87/49.73億元，分別同比+21%/+2%，分別占比2%/98%。2023Q1直銷/批發(fā)代理營收分別為0.27/15.32億元，分別同比+6%/+21%。分區(qū)域看，2022年省內(nèi)/省外營收分別為41.70/8.89億元，分別同比+2%/-0.03%，分別占比82%/18%。2023Q1省內(nèi)/省外營收分別為13.28/2.32億元，分別同比+32%/-18%，分別占比85%/15%，安徽運營中心啟動運營，賦能省內(nèi)市場傳統(tǒng)渠道轉(zhuǎn)型，省外加快江浙滬市場開拓。量價拆分來看，2022年高檔/中檔/低檔白酒銷量分別為2.73/0.30/0.39萬千升，分別同比-1%/-2%/+4%；噸價分別為17.83/3.16/2.41萬元/千升，分別同比+3%/-4%/+2%。截至2023Q1，經(jīng)銷商896家。公司對外不斷加大兼香香型品類教育，以安徽為根據(jù)地向重點市場擴張，對內(nèi)發(fā)布激勵計劃加速改革，期待后續(xù)業(yè)績釋放。

盈利預(yù)測

預(yù)計2023-2025年EPS分別為3.16/3.72/4.33元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19/16/14倍，維持“買入”投資評級。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、改革進度不及預(yù)期、新品增長不及預(yù)期、股權(quán)激勵目標(biāo)不及預(yù)期等。