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全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險壓制大宗商品，工業(yè)硅受其拖累疊加自身基本面較差，5月份開啟一波流暢的下行模式。期貨主力2308合約跌破15000元/噸后，行業(yè)利潤下行擠壓成本支撐效應(yīng)，5月4—31日，SI2308合約收盤價從15190元/噸到12815元/噸，總計下行2375元/噸，跌幅15.64%，恐慌情緒較為嚴(yán)峻。現(xiàn)貨端供需基本面較差，金屬硅大廠報價大幅走低，帶動市場成交價格寬幅下移，據(jù)百川盈孚，工業(yè)硅現(xiàn)貨市場自5月4日至5月31日市場均價從15660元/噸至13938元/噸，較月初下行11%，其中，昆明港通氧553#下行11.84%，昆明3303#下行8.6%，昆明港421#下行9.6%。隨著市場上價格調(diào)整的頻率與幅度加快，市場成交量越來越少，疊加豐水期將近及電極等原材料價格回落，市場對后市看空情緒較濃。由于期貨的預(yù)期性和操作性較現(xiàn)貨強(qiáng)，價格對預(yù)期的反應(yīng)比較靈敏，故期貨的整體跌幅較現(xiàn)貨大。

生產(chǎn)供應(yīng)方面，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)， 4月工業(yè)硅整體產(chǎn)量28.58萬噸，同比上漲9.46%，環(huán)比上漲0.58%。開工率50.41%。從周度數(shù)據(jù)看，5月份基本保持穩(wěn)定，較上月略有上浮。新疆金屬硅大廠保持高產(chǎn)量供應(yīng)，西北地區(qū)硅廠開工略有縮減，西南地區(qū)電價下調(diào)，部分企業(yè)緩慢復(fù)工，河南、甘肅等地由于當(dāng)?shù)卣?，持續(xù)開爐生產(chǎn)。季節(jié)上，6月云南、四川電價處于全年較低水平，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)大概率會選擇開工生產(chǎn)，后續(xù)開工會緩慢增加。庫存方面，截至5月26日，工業(yè)硅整體行業(yè)庫存共23.83萬噸，環(huán)比上月增長8.1%，庫存處于歷史高位，去庫壓力大，其中，工廠庫存5月為11.32萬噸，社會庫存逐步走高，為12.5萬噸。隨著價格的持續(xù)下行，下游對未來預(yù)期較差，采購謹(jǐn)慎，工廠與港口都表現(xiàn)為去庫受阻，整體庫存壓力增加。

需求方面，5月多晶硅市場均價從18萬元/噸降至 12.33 萬元/噸，降幅達(dá) 31.5%。隨著價格的持續(xù)下行，市場成交清淡，企業(yè)基本維持按周簽單的節(jié)奏，且下游硅片環(huán)節(jié)的降價使得硅片企業(yè)為避免硅料跌價損失，有意減少對硅料的庫存?zhèn)湄洠h價方式已從月度變?yōu)橹芏?，且常?guī)單次簽單量縮減；有機(jī)硅價格5月依然維持陰跌，龍頭企業(yè)部分產(chǎn)品再度調(diào)降，DMC 主流報盤價格在 14300—14500 元/噸，隨著價格的下行，庫存高企，市場為緩解庫存壓力，開工率維持低位，成交量低迷，無大批量采購跟進(jìn)，以滿足當(dāng)前生產(chǎn)為主；5月鋁棒企業(yè)運行產(chǎn)能變化不大，產(chǎn)量稍有下降，采購相對謹(jǐn)慎，從地產(chǎn)以及 4 月汽車數(shù)據(jù)來看終端需求仍然不足，再生鋁企業(yè)訂單量未有起色，近期按需采購為主；出口市場方面低迷，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計： 2023 年 4 月中國金屬硅出口4.45 萬噸，環(huán)比減少 7.28%，同比下降 18.09%。

成本方面，工業(yè)硅生產(chǎn)成本主要由電耗、硅石及還原劑構(gòu)成，工業(yè)硅的成本具有資源屬性，而且主要受其他行業(yè)供求影響，工業(yè)硅行業(yè)自身對成本的影響能力較小。以新疆553#工業(yè)硅為例，每噸硅的電力消耗約為13500千瓦時，電耗及原料消耗是主要的成本來源。工業(yè)硅成本小幅向下調(diào)整，工業(yè)硅原材石墨電極、炭電極、臺塑焦價格穩(wěn)定，硅煤價格小幅向下調(diào)整。

利潤方面，金屬硅整體利潤下降。盡管金屬硅原材成本有下調(diào)，但受市場成交價格大幅下跌的行情拖累，利潤再被壓縮。分省份來看，新疆在主要產(chǎn)地中毛利最高，因為很多企業(yè)使用坑口煤電價，硅石也便宜。新疆毛利平均為520元/噸，四川為138元/噸，目前僅此二省利潤為正，其他均為負(fù)，其中，河南-800元/噸，重慶-726元/噸，貴州-563元/噸，內(nèi)蒙-412元/噸，華中地區(qū)虧損嚴(yán)重，后期減產(chǎn)可能性大。

今年以來，國際經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、歐美高通脹和銀行業(yè)危機(jī)等諸多風(fēng)險因素對大宗商品市場有較大的壓制作用；國內(nèi)需求復(fù)蘇尚需時間，下游需求表現(xiàn)一般，房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)需求增速不足，未能給工業(yè)硅予以有力的提振，5月在國際銀行危機(jī)的沖擊下，大類資產(chǎn)全線下跌，工業(yè)硅受其自身基本面拖累，跌幅較大。短期來看，國際方面，美聯(lián)儲官員暗示6月或?qū)⑻^加息一次，市場對加息的預(yù)期迅速下降，美國眾議院投票通過債務(wù)上限，市場擔(dān)憂轉(zhuǎn)緩，銀行危機(jī)暫時告一段落，國際形勢暫時穩(wěn)定；國內(nèi)方面，5月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.9，回升1.4個百分點，重回擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)供需小幅擴(kuò)張，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至2022年7月來最高，數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)暗示經(jīng)濟(jì)的韌性，對大類資產(chǎn)構(gòu)成支撐作用。綜合來看，盡管工業(yè)硅受國內(nèi)外宏觀因素的壓制，但經(jīng)過一個月的快速下行，空頭力量得到釋放，在短期利好的帶動下，6月工業(yè)硅期現(xiàn)貨價格有望反彈，但考慮國際形勢隨時可能逆轉(zhuǎn)以及工業(yè)硅自身基本面供給相對過剩，反彈幅度可能有限，建議6月工業(yè)硅整體以反彈振蕩為主。